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交通银行连平:****变量决定人民**汇率走势

时间:2018-01-13 20:31来源:网络整理 作者:www.ubvhb.cn
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(原标题:****变量决定人民**汇率走势)

交通银行首席经济学家 连平 交通银行**士后科研工作站 李津津

今年以来,人民**一改此前贬值趋势,走出一波稳中有升的行情。适逢“8·11”汇改两周年之际,人民**单月升值幅度更是创下了区间新高。而进入9月份以来,人民**汇率升势有所加强,甚至有和美元脱钩的迹象,至中下旬才出现高位调整。本轮人民**升值是阶段**反**还是趋势**上升?升值的动力到底来自哪里?人民**市场汇率与均衡汇率的关系是怎样的?未来人民**汇率运行区间又将如何演绎?本文拟对上述问题进行分析和探讨。

一、本轮人民**升值主因

是调控政策和外部因素的积累与结合

****收支与资本流动变化推动了年初以来的人民**升值。****收支影响外汇供求关系。****收支顺差意味着外汇供大于求,本**将****升值压力,反之则相反。2004年后我国****收支顺差明显扩大,人民******较大升值压力,“7·21”汇改下人民**一次**升值2.1%,从而释放了部分升值压力。此后我国****收支基本处于经常账户与资本和金融账户(不含储备资产)“双顺差”格局。2015年,我国出现了2005年汇改以来的首次****收支逆差,其中资本和金融账户(不含储备资产)逆差扩大至4853亿美元的历史高位,呈现出了经常账户顺差与资本和金融账户逆差的“一顺一逆”格局,这在一定程度上体现出经济放缓下资本外流压力。而“8·11”汇改则集中释放了人民**贬值压力。今年以来我国****收支再次形成经常账户、资本和金融账户(不含储备资产)“双顺差”格局,人民**遂转向升值,这说明****收支变化在很大程度上影响了人民**汇率波动。

从银行体系跨境资金流动的视角上看,2017年以来,中国跨境资金外流压力的确逐步缓解。2017年1-7月,银行代客结售汇逆差同比下降63%,企业、个人等非银行部门涉外收支逆差同比下降47%。外汇占款降幅由2016年底前后的月均3000多亿元,降至2017年7月的46亿元。而占银行代客结售汇比重较大的货物贸易结售汇顺差扩大是跨境资金外流放缓的主要原因。2017年1-7月,货物贸易结售汇顺差1380.9亿美元,同比增长48.9%。而服务贸易结售汇逆差小幅下降也有助于跨境资金流动形势的改善,2017年1-7月,服务贸易结售汇逆差1559亿美元,同比小幅下降5.6%。资本和金融账户项下结售汇逆差收窄是跨境资金流动回稳向好的重要因素,2017年1-7月,资本和金融账户项下结售汇逆差336.7亿美元,同比下降75%。

应该看到,今年以来资本和金融账户的变化与管理的规范和加强有关,特别是抑**了不合理的对外投资和规范了个人购汇。我国资本和金融账户的开放总体是在推进过程中,但由于市场状况发生较大变化,政策相应进行了针对**调整,这是从中国实际情况出发作出的选择。2016年我国直接投资由长期的净流入变成净输出,中国企业在海外开办企业和收购兼并,有很多是出于企业自身发展的需要,但也有一些可能仅仅是出于把资金转移出去的目的,其实质是资本外逃。近年来服务贸易的逆差规模越来越大,这其中有相当部分是由资本流出带来的。比如居****用换汇额度去境外购买房产和购买股票,其行为事实上是一种投资,但从****收支统计来看,却发生在服务贸易项下。这是近年来资本流动出现迅速变化并超出市场预期的重要原因之一。面对这种新形势,监管部门收紧了对外直接投资的审核,不合理的、****的对外投资行为受到明显抑**。新年伊始,外管局就出台个人换汇从严管理新规,要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资**返还分红类保险等尚未开放的资本项下支出。今年以来经常项和资本项下一系列审慎管理的举措是****收支再次出现双顺差的重要原因之一。

宏观经济和市场运行向好为人民**升值提供了重要基础。今年前三季度经济运行总体上平稳向好,上半年实际GDP增速6.9%,名义GDP增速则达11.4%,上半年的宏观经济改善超出市场预期,有助于增强人民**走稳的信心。上半年出口总体向好,对于GDP同比增长的作用结束了连续两年的拖累转为正向拉动。出口疲软往往是人民**高估的重要体现,虽然中国出口的实际波动更多地来源于外需而非汇率,然而出口的持续回升有利于消除人民**大幅贬值的担忧,对人民**走稳起到支撑作用。

中美利差和****溢价往往是影响人民**汇率的重要变量。去年底以来中美利差中枢值便进入持续上升的通道,9月份以来中枢值的利差更是达到150个BP左右。从****溢价上看,人民**资产的系统******有所下降。表现为,在持续六年的经济增速放缓下,产能出清状况和供需结构改善程度超出市场预期;在去杠杆叠加严监管下,金融业杠杆水平明显下降,资金脱虚入实的可能在不断上升;房价上涨势头已经被抑**并走向相对平稳,而地方政府债务则在合理区间内运行。上述利差和****状况均对人民**稳定和阶段**升值起到推动作用。

央行逆周期调节纠偏了羊群效应下人民**无**有效升值的问题。今年以来美元汇率持续走弱,1-5月份累计贬值5.8%,与此相对应的是主要货**对美元均有不同程度升值,其中欧元、日元和英镑对美元汇率分别升值6.9%、5.6%、4.5%,而同期人民**兑美元汇率中间价仅升值1.2%。尤其是在4月到5月中旬期间美元贬值1.5%的情况下,人民**也出现了小幅贬值的情形,其重要原因之一就是外汇市场存在顺周期行为。5月央**谌嗣**汇率中间价报价模型中引入“逆周期因子”,人民**中间价定价参考“收盘价+一篮子货**汇率变化+逆周期因子”。从实际效果上看,在引入逆周期调节之前美元贬值5.3%,而人民**则仅仅升值1.2%。加入逆周期调节之后美元贬值5.3%,而人民**则升值5.0%,说明逆周期调节在纠偏“单边市场预期自我强化”下人民**贬值预期过强并导致其无**有效升值问题上,发挥了有效作用。

美元受全球经济复苏以及自身经济不及预期影响出现阶段**疲软。全球经济复苏下美元避险功能有所下降,这是导致美元偏弱,从而形成非美货**被动走强的重要原因。今年以来全球主要经济体均出现了明显复苏,中国经济增长持续超预期,欧元区二季度GDP不变价环比折年率上升至2.6%,日本二季度GDP不变价环比折年率上升至2.5%,******二季度实际经济同比增速上升至2.5%,而巴西经济同比增速则实现了2014年二季度以来的首次转正。在此背景下,前期基于避险动机流入的资金部分流出美元资产,寻找收益率相对较高的市场进行投资,而这种资金的跨市场流动也可能成为推升人民**的重要原因之一。反观美元在特朗普新政的影响下出现阶段**上升,然而医保**案遭遇滑铁卢,“百日新政”中的大部分承诺举步维艰,进而对美元走势形成拖累,反过来带来人民**升值压力。

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